政策驱动下的产业类主体崛起：转型实践初显硕果

在35号文划定地方国企差异化融资红线、2025年政府工作报告明确“市场化转型”路径的政策强驱动下，产业类主体正成为债券市场的新势力。城乡发展规划委员会跟踪数据显示，2024年初至2025年6月末，这场始于化债压力的转型实践已结出阶段性硕果，产业类主体首发呈现“量质齐升、全域拓展”的鲜明特征。

一、数量与地域：双维度突破背后的转型加速度

全国超260 家产业类主体实现公司债首发的亮眼数据（本文“首发”特指地市级、区县级国企首次发行新增用途公司债，不含央企及省级主体），背后是地方政府“剥离融资功能、培育造血能力”的坚定实践。这些首发主体目前已形成“沿海领先、内陆跟进”的布局 ——22 个覆盖省份中，东部沿海省份占比较大，中西部省份则在 2025 年上半年实现加速突破。

70 余个区县的参与度尤其值得关注。以长三角地区为例，苏州下辖的昆山，作为经济强县，凭借成熟的制造业基础，其产业类主体首发募集资金重点投向高端制造园区建设，展现出区县经济在转型中的独特活力。

二、趋势向好：活跃度攀升中的结构密码

从实践节奏看，2024 年底的首发高峰与地方国企年度转型考核节点高度吻合，而 2025 年二季度的活跃度提升，则与专项债支持产业项目的政策窗口期形成呼应。

据统计，这两个阶段的首发主体中，多数明确将募集资金用于“产业升级 + 基础设施补短板”组合项目，体现出“在发展中化债”的政策导向落地成效。

分梯队来看，2024 年首发的 120 余家主体以省会城市和计划单列市为主，而 2025 年新增的 30 余个地级市中，长三角、珠三角的非核心城市表现突出，如嘉兴下辖的海宁、佛山下辖的顺德等，这些城市依托特色产业集群，实现了转型“弯道超车”。

截至 2025 年 7 月，新余、雅安等中西部城市的加入，更标志着转型浪潮从沿海向内陆的深度渗透。

三、空间广阔：潜力释放需破解的三大命题

尽管38% 的覆盖率已展现阶段性成果，但城乡委认为，未来增长空间的释放需关注三个核心问题：

01.资源禀赋差异下的转型路径分化：经济基础较好的城市可依托存量产业实现“平滑转型”，如广州、苏州通过产业链整合提升主体信用；而资源型城市则需探索“换道转型”，可借鉴山西部分地级市将煤炭产业升级资金与债券融资结合的模式。

02.区县级主体的信用建设瓶颈：当前浙江省区县级首发主体占全国26% 的领先优势，与其民营经济发达、政府财力支撑较强密切相关。其他地区需加强区县国企的合规性治理，避免因关联交易不规范影响融资效率。

03.募集资金的使用效能监管：从已发行案例看，部分主体存在“融资用途泛化”问题，未来需建立“产业项目收益率与债券利率挂钩”的市场化约束机制，确保资金真正流向培育新质生产力的关键领域。

结语

作为信用研究领域的观察者，城乡发展规划委员会将持续跟踪产业类主体转型动态。我们认为，随着市场化机制的完善，产业类主体的债券融资不仅将成为地方化债的“稳定器”，更有望成为推动区域经济高质量发展的“催化剂”，在“发展”与“化债”的动态平衡中，书写出中国地方经济转型的新样本。

编辑：吴赛