创业板注册制改革，高效服务实体经济

创业板注册制改革，高效服务实体经济

——访中信证券研究所副所长明明

光明日报记者 温源

国务院金融委办公室近日发布11条金融改革措施，其中包括出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章，发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，推进创业板改革并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。

建立健全创业板改革并试点注册制的配套制度，将进一步完善资本市场基础性制度，提升资本市场的活力和韧性，更好地发挥股权融资对实体经济特别是对创新企业的支持作用。记者就此采访了中信证券研究所副所长明明。

记者：与科创板的注册制相比，如今创业板改革并试点注册制方案有何不同？

明明：A股注册制最初以科创板作为“试验田”。在此之前，科创板是一张白纸，其制度设计从零开始，因此可以视为资本市场改革中的增量改革；现如今创业板改革并试点注册制方案敲定正式启动，标志着注册制改革从增量阶段进入存量阶段，改革进一步深化推进。

不同于科创板，创业板上已存在通过核准制发行上市的上百家企业，建立且长期运行了一整套监管制度。此次的注册制改革必然需要考虑到与其他方面的衔接配合，例如投资者适当性门槛要求、信息披露制度、退市制度等。

记者：在借鉴科创板成功经验的基础上，存量改革具体路径是什么？

明明：存量改革具体路径应在借鉴科创板成功经验的基础上，坚持“一条主线，三个统筹”——以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。在此基础上，统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，统筹推进注册制与其他基础制度建设，统筹增量改革和存量改革。

记者：建立健全创业板改革和试点注册制的配套制度将会给资本市场带来哪些变化？

明明：随着创业板改革和试点注册制的配套制度建立健全，可以预见将会有以下三大影响：

一是资本市场基础性制度进一步完善。创业板改革并试点注册制将增量与存量改革同步推进，借鉴科创板的成功经验，统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，结合创业板市场特点和运行实际，完善发行上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度，一体化推进试点注册制与基础制度建设。

例如，完善持续性信息披露制度、提高信息披露质量，打击以往企业上市后对信息披露松懈打折的现象，保障动态信息披露为二级市场交易者持续性提供评估依据，维护投资者利益。再者，设置严格的退市制度，避免出现“壳资源”反复重组、僵而不退等扰乱市场、降低效率的行为。需要注意的是，在降低准入门槛的同时必须强调事中与事后的严格监管与严格执法，采取更加丰富的手段提高持续监管能力，加强司法与执法的衔接力度，对违法违规行为进行及时追责，提高违法成本，抑制上市公司披露虚假信息、恶意操纵市场等违法行为的动机。

二是资本市场的活力和韧性得到提升。一方面，以往行政监管干预市场行为较多，影响了交易情绪和行为，抑制了市场的活力。注册制试点鼓励投资者以独立的价值判断来代替证券监督管理机构的实质审核，本质上更符合市场竞争机制，有利于增加高质量有潜力的上市公司供给。

此外，创业板改革延续了科创板关于涨跌幅的政策，要求“新股前五个交易日不设涨跌幅限制，后续涨跌幅限制为20%”，也有助于加速价格回归均衡，减少投机炒作，为市场注入了健康活力。另一方面，有韧性的资本市场还需要构建估值纠偏机制。

此次创业板改革提出“增量投资者资产不低于10万元，A股交易经验满24个月”，这个门槛有利于增加机构投资者比重和引入更有经验的个人投资者。投资者结构的优化，削弱“散户化”的投资风格，避免频繁出现股价的急涨急跌。除了投资门槛的设计制定，还可以通过完善回购制度鼓励企业对自身大幅低估进行纠偏，或者通过深化并购重组市场化，让其他企业通过并购对被低估的上市公司进行估值纠偏。

三是资本市场对实体经济的支持作用将继续强化。这一强化效果既体现为服务效率的提高，也体现为服务范围的拓展。从效率上来说，以往交易所须在股票发行得到证监会的核准后才可安排上市，导致A股市场拟上市公司自向证监会报送申请材料至上会所用时间基本都在一年以上，新股发行需要排队的情况屡见不鲜。

然而试点注册制后，以科创板为例，由于对证券交易所设置了严格的发行审核时间以及证监会注册审查时间，所以于科创板上市的企业自申请被受理至注册生效的总时长通常能够维持在三至四个月，大幅缩短了上市周期，优化了实体经济通过股权融资的渠道。从范围上来说，创业板和其他板块错位发展，推动形成各有侧重、相互补充的市场格局，让每一个优质企业都能根据自身特色找到最适合的上市板块。

以创业板对比科创板为例，二者都贯彻了丰富标准包容性、淡化营利性要求的思路，提出了不同的上市标准。但创业板对上市公司行业的包容性更强，对符合国家战略、拥有关键核心技术的要求不高，主要服务成长型创新创业企业，真正落实改革为实体企业带来的红利。

《光明日报》（ 2020年06月06日 03版）

[ 责编：丛芳瑶 ]

转自：光明网